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国证国际发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，预测2025-2027财年EPS为0.32/0.36/0.41元，目标价5.6港元。公司作为国民羽绒服第一品牌，持续聚焦主航道、聚焦主品牌，通过推出创新产品系列，拓宽品牌的覆盖范围，从而推动业绩增长。
国证国际主要观点如下：
收入快速增长，品类持续创新
截至2024年9月30日止，集团上半财年收入录得88.04亿元，同比上升17.8%，归母净利润录得11.3亿元，同比上升23%，收入和利润均取得亮眼增长，且利润保持快于收入的增速。
品牌羽绒服业务：收入同比增长22.7%至60.6亿元，毛利率61.1%。波司登主品牌录得收入52.8亿元，同比增长19.4%，主要是新品类防晒衣和冲锋衣羽绒服热销带动，毛利率同比提升0.9pp至65.4%；雪中飞抓住中低端羽绒服市场的机会，收入同比增长47.1%至3.9亿元，毛利率同比提升6pp至50.1%；高性价比品牌冰洁收入同比增长61.7%至0.21亿元。
OEM业务：收入同比增长13.4%至23.2亿元，毛利率20.1%，公司聚焦核心客户拓展品类并持续新增高质量客户，此外持续提升的快反能力也能更好的匹配客户需求。
多元化业务：收入同比增长21.3%至1.17亿元，毛利率同比提升1.3pp至27.6%，其中以飒美特校服为主，目前覆盖超过500所小学，年供应量超百万件，影响力逐渐提升。
1. 当选总统后，特朗普按照约定任命马斯克和拉马斯瓦米两人主管即将成立的“政府效率部”（DOGE），宣传将通过该部门来实现自己大规模削减政府开支，消灭“深层政府”的竞选承诺。该部门实际上只是一个为总统和白宫提供削减政府规模和开支方面建议和规划的顾问委员会。该委员会将如何在新政府领导下开展工作，提出的规划和建议的实际作用和影响力如何，有待观察。
持续优化渠道质量，提升运营效率
线下方面，公司持续坐实单店，形成以官方旗舰店为主，细分类目及区域Top店为主轴的火箭型渠道矩阵，实现立体高质量增长。线上方面，公司积极拓展抖音等新兴平台，持续深化营销内容创新，通过技术升级、跨界合作、数据分析与智能投放等方式，探索销售新模式，实现全方位高质发展。截至9月30日，羽绒服业务自营门店数较上一财年末净增加18家。
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责任编辑：史丽君 股票玩杠杆股票放杠杆